来源： 中金策略
摘要
9月市场有望边际回稳，关注稳增长政策落地进度。近期A股市场延续弱势整理，成长主题轮动速度较快、持续性不够强，前期较为强势的部分高股息板块也出现回调。我们认为当前主导A股市场表现的逻辑仍然是需求偏弱情况下，投资者观望政策出台的节奏与效果，近期国内外的边际变化包括：1）A股中报业绩期结束。伴随中报披露完毕，9月进入业绩真空期，部分领域基本面压力阶段性释缓。2）结合当前经济环境投资者期待稳增长政策进一步加码。3）9月美国降息预期抬升，全球资金有望迎来再配置，或利好中国资产。
当前A股市场已具备较多偏底部特征，5月中下旬以来，A股市场持续调整已有三个月左右时间，且21年以来的累计调整幅度较深；交易方面，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，具备较好的估值吸引力。后续可持续性重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度，投资者情绪边际修复有望推动市场阶段性回稳。
配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的***品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
正文
9月市场有望边际回稳
市场回顾
指数先抑后扬，成交有所回稳。本周公布的8月PMI数据显示经济基本面仍待改善，上市公司中报业绩披露完毕，受二季度国内经济增长边际放缓以及物价水平持续偏低影响，全A/金融/非金融上半年净利润同***别为-3.0%/+0.1%/-5.5%；海外方面，美国PCE数据符合预期。本周A股市场先抑后扬，上证指数累计下跌0.4%。成交方面，日均成交额回升至6000多亿元。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.2%，偏成长风格的科创50和创业板指分别上涨1.2%和2.2%，偏小盘的中证1000和中证2000分别上涨3.0%和3.6%，中证红利收跌1.7%。行业层面，基础化工、传媒、电力设备及新能源领涨；前期涨幅较大的银行领跌，建筑、电力及公用事业也表现不佳。
市场展望
9月市场有望边际回稳，关注稳增长政策落地进度。近期A股市场延续弱势整理，成长主题轮动速度较快、持续性不够强，前期较为强势的部分高股息板块也出现回调。我们认为当前主导A股市场表现的逻辑仍然是需求偏弱情况下，投资者观望政策出台的节奏与效果，近期国内外的边际变化包括：1）A股中报业绩期结束。伴随中报披露完毕，9月进入业绩真空期，部分领域基本面压力阶段性释缓。2）结合当前经济环境投资者期待稳增长政策进一步加码。近期7月工业企业利润、8月PMI数据陆续公布，均反映国内需求阶段性不强现状，需要稳增长政策发力支持。货币政策方面，央行已经优化利率调控机制，美联储实施降息后，政策空间有望进一步打开。财政政策方面，上半年国内财政收入承压，8~9月专项债发行有望提速。3）9月美国降息预期抬升，全球资金有望迎来再配置，或利好中国资产。鲍威尔已经在Jackson Hole会议中传递出9月降息的信号，CME Fedwatch显示市场预计截至明年9月利率将下行200个基点。近期中美利差上行，人民币汇率压力得到缓解。第二轮美国大选辩论即将举行，拜登退选、哈里斯参选后，选举变数有所增加，大选进程可能影响A股市场风险偏好。
当前A股市场已具备较多偏底部特征，5月中下旬以来，A股市场持续调整已有三个月左右时间，且21年以来的累计调整幅度较深；交易方面，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，具备较好的估值吸引力。后续可持续性重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度，投资者情绪边际修复有望推动市场阶段性回稳。
配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的***品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
近期关注以下进展：
1）8月官方制造业PMI表明经济动能仍待改善。8月制造业PMI为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。
2）7月工业企业利润公布。7月规模与上工业企业利润同比增长4.1%，较6月加快0.5个百分点，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增3.6%，增速比1-6月份加快0.1个百分点；实现营业收入75.93万亿元，同比增2.9%。
3）央行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。央行8月29日以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。具体来看，当天分别买入3000亿元10年期“24续作特别国债01”和1000亿元15年期“24续作特别国债02”[1]。
4）上海发布楼市新政。上海发布通知称，优化新出让商品住房用地中小套型住房建筑面积标准，全市多层、小高层、高层建筑的商品住房中小套型住房建筑面积标准分别调整为100平方米、110平方米、120平方米；优化新出让商品住房用地中小套型住房供应比例，原则上，中外环间区域不低于70%，中环以内区域不低于60%，新城和南北转型重点区域不低于60%，外环外其他区域不低于50%[2]。
5）上市公司半年报披露完毕。受二季度国内经济增长边际放缓以及物价水平持续偏弱影响（二季度CPI/PPI同比+0.3%/-1.6%），全A/金融/非金融上半年净利润同比-3.0%/+0.1%/-5.5%，其中单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.3%/+4.8%/-5.8%。非金融方面，上半年营收同比放缓至-0.3%（一季度+0.8% vs 二季度-1.8%）。结构层面，上半年新老经济盈利同比降幅基本一致，2Q24新经济/老经济盈利同比增速均下滑5.8%，上中下游盈利同比增长分别为+7.9%/-16.0%/-1.9%，其中上游能源和原材料行业受益于PPI同比改善以及低基数影响同比增速大幅反弹，能源原材料的盈利ttm占比反弹至31%，而中***业受阶段性供需失衡影响盈利下滑明显。
6）海外方面，美国商务部数据显示，7月份美国PCE同比上涨2.5%，与预期和前值持平，环比上涨0.2%，高于前值0.1%且符合预期；剔除食品和能源价格的核心PCE指数同比上涨2.6%，低于预期2.7%，和前值持平，环比增长0.2%，与预期和前值一致。
行业建议
1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价***品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
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